上周韩股Kospi指数暴跌10%并引发科技股跌势在全球迅速蔓延时，就足以见得韩国正在成为全球市场的一股新势力。

　　在很大程度上，这体现了韩国芯片制造商SK海力士和三星电子在AI热潮中扮演的关键角色。当天的疯狂抛售导致纳斯达克指数下跌3%，同时也凸显了另一个问题：一只与SK海力士挂钩的杠杆型交易所交易基金（ETF）的出现。分析师表示，这只ETF规模之庞大、增长之迅速，放大了SK海力士股价以及整个韩国Kospi指数的波动。

　　自南方东英SK海力士杠杆ETF在香港推出以来的九个月里，该基金规模已膨胀至130亿美元，成为同类基金中规模最大的。与此同时，SK海力士助推韩国Kospi指数今年以来上涨近100%。在市场波动剧烈的交易日里，该ETF及其规模较小同类基金的交易量可以占到SK海力士股票总成交量的三分之二，这对于一家市值达1.2万亿美元的公司而言，是一个惊人的数字，也迫使从华尔街到香港的各大银行不得不编织出一张复杂的融资和对冲交易网，来维持这些产品的正常运作。

　　这种追涨杀跌的持续节奏非常强，投资者甚至直言该ETF已经开始左右这只股票的走势，而不仅仅是追踪该股。

　　随着投资者争相押注AI热潮，这种现象在全球越来越频繁地出现，并推动杠杆ETF逐渐成为一个规模达2700亿美元的庞然大物。而随着这种新的金融“炼金术”在市场中掀起波澜，首尔受到的影响首当其冲，SK海力士在韩国Kospi指数中权重占比达到28%，其竞争对手三星占29%，并日益成为衡量全球AI泡沫风险的风向标。

　　换句话说，如果南方东英SK海力士ETF再次像6月23日那样暴跌23%，并且如果跌势持续足够长的时间，那么将可能会给市场带来更大的痛苦。

　　“我并不是说SK海力士会拉低标普500指数，但它确实是更大趋势中的一部分，”Macro Risk Advisors首席执行官Dean Curnutt表示。“主力科技股的强劲回报令人瞩目，而上涨过程中的反馈机制最终也会在下跌过程中发挥作用。”

　　Curnutt表示，SK海力士和Kospi指数的下跌可能会引发“一波非常迅速的抛售潮”。

　　这只南方东英ETF的资产规模约为130亿美元，目前价值大约相当于SK海力士股票单日通常成交额的两倍，在追踪大型股票的杠杆ETF中，这一比率数字堪称最极端。

　　这已改变了专业人士对该股票的交易方式。

　　每天下午1点半左右，Ian都会来到香港的办公桌前，准备在杠杆基金开始重新平衡仓位之前交易SK海力士股票。他的想法很简单：抢在ETF引发的可预测买卖之前完成交易，然后在市场收盘前平仓。

　　“这钱来得太容易了，”Ian说道。他是一家做市公司的交易员，由于涉及内部策略，他要求匿名。他补充说，关键在于时机。入场太早可能会被意想不到的新闻所影响，而入场太晚则意味着要加入拥挤的交易。

　　Ian的做法展现了在交易SK海力士股票上的策略演变。在许多交易员眼中，预测该ETF的日终再平衡策略已经几乎与分析SK海力士的盈利前景同等重要。

　　这样的交易模式之所以奏效，是因为他知道接下来会发生什么。每天下午，一个由银行、对冲基金和做市商组成的庞大网络就开始为该基金的再平衡做准备。银行提供掉期合约，制造出该ETF承诺的杠杆。为了对冲这些风险敞口，他们通过被称为 “cliquets”的奇异衍生品，从对冲基金和资产管理公司购买下行保护，并同时还管理着SK海力士股票、期货和期权的头寸。

　　南方东英资产管理有限公司列出的该ETF交易对手方超过20家，其中包括高盛集团、 摩根士丹利和其他华尔街主要公司。由此形成了一个错综复杂的交易链条，而这对于一家控制着全球近三分之二高带宽存储芯片市场的公司而言，其股价的重要性日益凸显。

　　这台机器本身的内部压力开始显现。

　　随着这只ETF产品规模的扩大，在其背后提供掉期的银行开始对融资有所约束。据知情人士称，一些银行目前开始降低他们愿意就SK海力士相关产品提供的敞口规模，并对客户提高收费，还有一些银行建议资产管理公司直接持有SK海力士股票，然后与银行签订互换协议。由于涉及未公开信息，知情人士要求匿名。

　　管理这种风险的成本也越来越高。银行为防范SK海力士股价暴跌而购买的衍生品——“cliquets”，年化成本已从3月的约3%上升至10%以上。

　　南方东英也曾多次警告投资者，如果交易对手达到风险限额，新的ETF单位发行可能会暂停。

　　这些都不能说明该系统正在失效，但也确实表明，支持这只全球最大单股票杠杆ETF的成本正在越来越高昂。

　　“对银行的资产负债表来说，这一切来得不是时候，”骏利亨德森的投资组合经理Jamie Sandells表示。“我们正经历着创纪录高点的股市、大规模IPO，而且还有杠杆ETF的市场行情。”